（报告出品方/分析师：国泰君安证券刘越男宋小寒）
01主营构成：蜜雪冰城ToB，奈雪瑞幸ToC
蜜雪冰城：向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。其中以向加盟商销售食材为主要收入来源，22Q1占比72%。
奈雪的茶：直营现制茶饮及手工烘焙产品，此外还提供多种其他产品（茶礼盒、零食和即饮茶饮料等）。22H1现制茶饮收入占比72%，烘焙产品及其他产品占比28%。
瑞幸咖啡：以直接售卖包括现制咖啡与非咖啡饮料在内的现制饮品为主，同时向加盟商销售材料和设备等并分享加盟店利润。年现制饮品占总营收的比例为74%，加盟收入占比16%。
产品体系：茶饮、咖啡、烘焙，拓展产品矩阵
蜜雪冰城：“蜜雪冰城”门店产品主要包括果茶、奶茶、现制冰淇淋等系列，“幸运咖”品牌主要以现磨咖啡系列产品为主，“极拉图”品牌主要以现制冰淇淋系列产品为主。此外还销售雪王周边产品。
奈雪的茶：“茶饮+软欧包”，其中茶饮包括果茶、奶茶、纯茶，外加茶礼盒等衍生产品，现推出部分精品咖啡产品。
瑞幸咖啡：现磨咖啡为主，少量非咖啡饮品如果茶、奶茶、瑞纳冰，以及甜品和烘焙轻食。
市场定位：蜜雪卡位低价，奈雪主攻高端
蜜雪冰城：定位“高质平价”，产品价格主要集中在6至8元区间内，远低于市场主要竞争对手。
奈雪的茶：定位高端现制茶饮，奈雪的茶现制茶饮的平均标价为人民币27元，台盖产品的平均标价为约人民币16元。
瑞幸咖啡：定位高性价比的大众咖啡，产品均价19元。相对于星巴克30元以上的平均客单价，瑞幸走出了一条差异化路线。
用户画像：年轻群体是主力，收入阶层有分化
蜜雪冰城：小镇青年，年龄大多在16~25岁之间，女性多过于男性；